全球瞩目，高通胀“摆烂”，美联储今夜将激进加息？

　　来源：期货日报

　　今晚即将迎来美联储6月议息会议，全球屏息以待。美联储是否会“激进”加息75个基点？越来越多的市场投资者押注美联储加息75个基点而不是50个基点的押注，芝商所Fedwatch工具显示，周二预期美联储在6月会议上将加息75个基点的可能性从一周前的仅3.9%跃升至90.7%。这种预期的变化令全球市场的猛烈抛售加剧。更有对冲基金大佬Pershing Square创始人Bill Ackman认为美联储最好周三就加息100基点，7月份再加100基点，之后继续保持。

　　6月14日，国内商品期货市场多数走跌，其中原油系品种表现较为坚挺，截至下午收盘，燃料油主力合约涨超4%，领涨商品市场，SC原油涨超2%，乙二醇、沥青涨超1%，低硫燃料油（LU）由跌转涨，收盘飘红。

　　除原油系相关品种走强以外，其他工业品大多走弱，其中建材、金属相关品种跌幅居前。截至当天收盘，玻璃主力合约收跌4.31%，盘中更是刷新了去年11月下旬以来的新低，与花生期货一起领跌商品市场。此外，纯碱期货亦大幅收跌超3%，螺纹钢、热卷、不锈钢等也均跌超2%；化工品中苯乙烯、PVC尿素等跌幅也均在1%以上。

　　隔夜数据方面，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.18%，道指跌0.5%，标普500指数跌0.37%。离岸人民币（CNH）兑美元北京时间04：59报6.7549元，较周一纽约尾盘涨277点，盘中整体交投于6.7859—6.7274元区间。WTI 7月原油期货跌幅1.65%，报118.93美元/桶；布伦特8月原油期货跌幅0.90%，报121.17美元/桶。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价收跌1%，收于1813.5美元/盎司。CBOT大豆跌0.53%，CBOT玉米跌0.26%，CBOT豆油跌1.56%，CBOT豆粕跌1.13%，CBOT小麦跌1.96%。国际原油期货结算价收跌。ICE原糖期货涨0.53%，ICE白糖期货涨0.78%，ICE阿拉比卡咖啡期货涨1.28%，ICE棉花期货跌1.44%。

　　俄乌局势最新消息

　　1．俄总统助理：俄乌恢复谈判问题一直没有进展。俄罗斯总统助理乌沙科夫6月14日表示，俄罗斯和乌克兰恢复谈判的问题一直没有进展。据塔斯社14日报道，乌沙科夫当天对媒体说，自俄方4月15日向乌方提交协议草案后，俄方始终未收到乌方任何答复。在此期间可能有过非官方的电话联系，但不是在代表团层面，只是个别代表之间，“然后一切就都结束了”。

　　2．美官员：美国将为乌克兰提供更多武器。当地时间6月14日，美国一名高级国防官员表示，美国将在15日举行的乌克兰国防联络小组会议上宣布向乌克兰提供更多武器。该官员指出，美国正与其他国家密切合作，以确认乌克兰武装部队的需要，并寻找途径将相关武器物资发往乌克兰。据悉，此次召开的乌克兰国防联络小组会议将讨论对乌援助的下一步行动。

　　3．乌基础设施部副部长：乌克兰政府与欧盟达成“交通免签”协议。乌克兰基础设施部副部长穆斯塔法·纳耶姆当地时间14日宣布，乌克兰政府与欧盟委员会代表团已就公路货运自由化特别协议的最终文本达成一致，计划在6月底之前签署该文件。纳耶姆称，随着公路运输自由化协定签署，该问题将得到最终解决。乌克兰有望成为首批与欧盟缔结特别运输协定的国家之一，该协定规定了货运过境的完全自由化。这对乌克兰和欧洲来说都将是重要的一步，乌克兰将能够自由地将出口产品运送到西方市场。

　　白宫：拜登将于7月中旬访问中东地区

　　据央视新闻报道，当地时间6月14日，美国白宫发表声明称，美国总统拜登将于7月13日至16日访问中东地区，并出席海湾阿拉伯国家合作委员会与埃及、伊拉克和约旦共同举办的峰会。拜登还将与中东地区的领导人会面。

　　声明表示，拜登中东之行的第一站为以色列。之后拜登还将访问约旦河西岸，与巴勒斯坦民族权力机构协商，随后将前往沙特阿拉伯。

　　此外，拜登将于下周前往欧洲参加G7峰会和北约峰会。

　　美债期限利差倒挂意味着衰退开始？

　　“高通胀”已成为美股的噩梦。周一，美股三大股指惨遭“血洗”，标普500指数直接跌入技术性熊市，并创出2022年以来的新低，恐慌指数（VIX）大涨逾25%，美债收益率倒挂显现经济衰退信号。

　　不仅美股出现下跌，周二，比特币也延续了跌势。全球最大的数字货币一度下跌10.3%，触及20824美元，降至2020年12月以来的最低水平，其他加密货币也全线下跌。

　　事实上，随着美国5月CPI数据再度走高，通胀飙升导致美联储激进加息预期再度走高，市场对于美国经济增长陷入衰退的担忧明显增加。

　　令市场关心的是，美股连续大跌，是否是经济景气终结的前兆，最新出炉的多项数据指标是否也预示美国经济或已见顶甚至转向衰退？本周又进入“联储时间窗口”，又将有怎样的预期和指引，面对经济衰退风险，美国下一步将会采取怎样的对策呢？

　　采访中，期货日报记者了解到，美国5月通胀数据出炉之后打破了前期市场对于美国“通胀见顶”的判断，市场对于6月美联储加息75bp以及9月加息50bp的加息预期升温之后，美债收益率飚升。本周一，美国2年期和10年期国债收益率曲线自4月以来首次出现倒挂，市场陷入经济衰退的恐慌中。

　　据了解，20世纪80年代以来美债收益率倒挂总共出现过6次，分别是1980年1月、1981年7月、1990年7月、2001年3月、2007年12月以及2020年2月，衰退持续期分别为6个月、16个月、8个月、8个月、18个月以及2个月。基本上，在美债曲线进入倒挂之后的半年到两年左右的时间内基本都出现了美国经济衰退，因此，美债曲线倒挂也被视为美国经济衰退的重要信号。

　　从历史上来看，前6次美国经济衰退的成因虽不相同，但是倒挂都不同程度上领先经济衰退出现。

　　“倒挂一般发生在加息末期，一般当美国经济过热时，伴随着通胀的上升，美联储开始加息，货币政策对短端的利率影响最大，所以短期的美债收益率上行幅度或大于长端上行幅度，且当短端利率上行到一定程度之后，相当于企业融资的成本上升，当融资成本大于预期收益率的时候，这个时候信用就会收缩，导致经济增长的预期停滞不前，就会发生衰退。”物产中大期货宏观高级分析师周之云表示。

　　不过，值得注意的是，美债期限利差（不同组合）对经济衰退的预示作用有所不同。

　　“相较而言，10y—3m美债利差对经济衰退的准确性要高于10y-2y美债利差，10y—3m美债利差准确的预示了前6轮经济衰退，10y-2y美债利差在1982年的经济衰退期预测失误。相对而言，可能美债利差全部倒挂对经济衰退预示的准确性会相对更高。”南华期货宏观外汇分析师马燕称。

　　在她看来，美债利差倒挂，其实并不是经济衰退的原因，而是经济与通胀作用下的结果，同时，也是衡量美国经济衰退的市场情绪指标。

　　“长短期利差之所以被视为经济衰退的信号，主要是因为美国房贷利率与长债利率挂钩，长债利率冲高会对美国房贷需求以及消费需求造成抑制，另外美债长短期利差收窄也会对美国的储蓄机构造成利润挤压，除此之外，美国10年期利率冲高还会对权益市场造成冲击，所以美债利差倒挂除了作为经济衰退的情绪指标以及重要信号之外，还因为其潜在的经济影响而被市场所关注。”马燕说。

　　从历史经验看，从美债利差倒挂到美国陷入经济衰退的这段时间内，美债利差并非始终处于倒挂状态，要么低位振荡，要么反复倒挂。如果仅考虑首次倒挂，那么对衰退到来时间的预测会有较大误差，所以应当把倒挂作为一个时间段而非时间点来看待。

　　“就美债曲线来讲，这一轮美债利差倒挂最主要的原因是短端美债利差的快速冲高，而这背后更直接的原因为在于5月美国CPI数据的再度爆表打破了市场的预期。”马燕表示，美联储当下的主要问题在于通胀。通胀爆表之后，市场对于美联储6、7月以及9月加息预期都有所升温，在三季度结束之前或者说在美联储加息预期未明显降温之前，美债曲线倒挂很可能反复出现。

　　“依照此前的6轮倒挂规律来看，美债利差倒挂（10y-3m）大致领先经济衰退半年到两年左右的时间。”在马燕看来，这一轮美债利差倒挂可能至少要持续到四季度甚至到年底。

　　衰退预警！美国经济下行风险加剧

　　当前，市场对于美国经济增长的担忧主要来自于持续高位的通胀率。5月份的通胀数据创了40年以来的新高，而上次通胀高点还是在两次“石油危机”时期。

　　值得注意的是，6月14日晚间，美国劳工部发布的数据显示，美国5月PPI同比增长10.8%，略低于预期及上月修正后10.9%的增幅；环比上涨0.8%，与预期持平，但高于上月0.4%的涨幅，这也是PPI连续第23个月环比上涨。5月份PPI近三分之二的增长是由于商品价格上涨，尤其是能源价格上涨。

　　“这一轮通胀究其原因和过去两年美联储带领全球央行大量放水有关，由于受到疫情冲击，过去两年美联储采取零利率以及无限量化宽松政策，释放大量流动性，催生资产泡沫，加上今年2月份俄乌冲突爆发，原油、天然气、农产品价格推升通胀水平，造成全球通胀高企，而现在是买单的时候。”前海开源基金管理有限公司总经理杨德龙告诉记者，6月7日世界央行在其全球展望中也提出滞胀风险已经阻碍增长，对许多国家来说衰退将难以避免。

　　在他看来，刚刚公布的5月份美国CPI高达8.6%，打破了之前市场3月份见顶的预期，表明当前通胀是一个长期的问题而不仅仅是短期现象。

　　“从美国的通胀因素来看，能源价格高企只是一方面的原因，全球的食品价格，美国内部的房地产市场、汽车市场、劳动力市场都对高通胀形成长期助推作用，这就使得美国想要控制通胀变得非常的困难。”中信建投期货贵金属分析师王彦青表示，美国经济主要依赖于消费，从商品消费数据上来看，能源价格、食品价格、汽车价格（二手车&；新车）、房屋租金、薪资，这些指标都依然维持同比高增速，并且也是CPI的主要指标，通胀压力长期存在。

　　从GDP数据来看，2022年一季度实际国内生产总值（GDP） 经通胀调整后折合年率录得-1.5%，分项上，投资以及消费支出都是同比走弱。

　　“就景气周期来看，美国的制造业以及非制造业PMI均延续下降趋势，虽然依然处在50以上的扩张区间中，但是边际走弱，长期动能不足。ECRI领先指标绝对值也依然处在高位，但是同比年率下滑较严重，与PMI意义类似。”王彦青表示，受制于高通胀的压力以及不断抬升的利率通道，美国的投资以及消费信心都出现了显著下滑。

　　对此，马燕也认为，从美国经济动能表现来看，美国实际GDP同比自去年高位回落，美国经济增速放缓是确定的。其中，美国私人消费占GDP的比重达70%，是美国经济最重要的支撑项。

　　“从密歇根消费者预期与现状指数差来看，当下私人消费预期并未明显恶化，预期与现状指数差总体处于高位。”马燕表示，当前美国内需表现并不是太差，即便从CPI同比来看，拉动通胀的不仅是俄乌冲突，还有美国自身需求的原因，例如美国5月机票价格环比仍大涨16.1%。

　　在国海良时期货分析师程赵宏看来，美国经济韧性尚存，虽然消费者信心不足，但消费整体对经济的贡献依然很高。金融环境依旧偏松，隐含衰退概率处于历史低位。“从隔夜逆回购来看，目前日均隔夜逆回购量接近2万亿美元，处于疫情以来峰值水平。”在他看来，这些数据是美联储敢于大幅度加息的底气，但对资本市场造成一定杀伤。

　　“美国经济短周期的高点出现在2021年Q3，主要在于财政刺激的效果在那时度过高峰，随着通胀持续发酵，不得不启动快速紧缩。”国投安信期货首席宏观分析师李而实表示，在成本压力、金融条件收紧以及新的财政政策难以推出等压力下，美国经济在今年Q2开始进一步显示压力。“中期来看，美国的下行压力仍然较大，能否放缓下行速率也看美国整体的政策选择是否有变化。”

　　美联储“激进式加息”存隐忧

　　记者了解到，继5月非农数据印证美国劳动力市场仍旧强劲之后，5月通胀数据的爆表不仅再度点燃市场预期7月加息75bp的预期，对于9月加息50bp的市场预期也有所升温，市场加息预期更加激进，加速紧缩带来的经济衰退风险也同样在增加。

　　本周将公布美联储利率决议，业内人士普遍认为，本次会议加息50个基点概率最高，加息75bp的概率也上升很多，对于缩表，6月计划缩表475亿美元。

　　“对于政策面预计本次会议整体会如预期公布，我们重点需要关注本次会议所公布的点阵图以及官员对于后续加息所释放的信息。”马燕表示，3月的点阵图显示利率中枢在1.9%，鉴于目前市场预期年内仍将加息7—8次，在已经加息0.75%的基础之上，预计本次会议点阵图显示利率中枢将上行至2.625%或2.875%。除此之外，6月FOMC会议为季度会议，预计美联储会调高通胀预测以及调低美国经济增速的预测。

　　目前，高通胀或已成为美国政府首要解决的问题。据报道，美联储官员考虑在本周加息75个基点。同时，包括摩根大通、巴克莱银行等在内的国际大行也修正了观点，预测本周美联储将加息75个基点。

　　对于此次FOMC会议，尽管6月加息50bp是此前市场基准预期，但近几日市场对于6月加息75bp的概率快速走高，近期美股走势也明显表现了这一担忧，市场需重点关注6月点阵图变化以及美联储对通胀以及经济衰退担忧的表态。

　　“如果会议出现超预期鹰派表态，将对美股构成冲击，并有可能进一步拉高美债利率和美元指数，即意味着届时如果出现超预期鹰派信息或导致股债双杀，大宗商品同样受损。”马燕说。

　　事实上，被称为世界银行的美联储为应对40年来罕见高通胀采取加快加息缩表进程措施，通胀已经成为全球性现象。

　　随着美国正面临40年来最严重的通货膨胀，美联储官员承认，通过提高利率来抑制通货膨胀的措施，将引发美国较高的失业率。

　　美媒称，为了减轻通货膨胀，美联储计划将短期基准利率上调0.75%—1%，幅度高于预期的0.75个百分点。这标志着美联储2021年制定的政策发生了逆转，当时其计划提供强有力的经济措施，以刺激美国劳动力市场从新冠疫情的破坏中复苏。在即将于本星期发布的经济预测中，更多美联储官员也承认，未来两年的失业率会比今年早些时候预期的数据更高。

　　“本次美联储会公布最新的经济预测，并结合近期资本市场的表现，给出新的前瞻指引，预计在失业率没有明显上升的前提下，美联储依旧会将高通胀视作其眼下最棘手的问题。”在程赵宏看来，高通胀成为此次美国经济转向的最大特征，极有可能将美国经济再次带入大滞胀年代。商品作为实物资产，特别贵金属，在资产配置中的地位会显著超越股债。同时，也需要警惕油价高位回落的风险。

　　如果在四季度美联储通胀压力明显缓和，那面对即将到来的经济衰退，美联储加息预期或明显缓和。根据历史经验，随着美国经济放缓和通胀回落，美联储三季度后加息节奏很有可能放缓。

　　“面对衰退，美国要么大幅释放财政政策去增加居民部门的购买了从而增加对于通胀的承受能力，但是这样的措施效果比较差且阻力比较大。”李而实表示，美国更应该是通过推动修复全球供应链的政策，推动国际合作，联合产油国释放原油，缓解俄乌局势给大宗商品上行带来的压力等，从而使得美联储的加息压力减小，从而减小美国金融市场的压力，缓解衰退的压力。

　　“对商品市场而言，未来市场下行风险主要来自于美国释放持续减持通过金融紧缩的方式来打压总需求，从而打压大宗商品。”在李而实看来，随着经济压力持续增加，可能会从终端需求层面和强势美元层面带来商品回调幅度放大的可能。此外，美国没有进一步加大打压总需求的力度，但是通过施压产油国大量释放原油供给则同样也可能带来商品的向下波动。“上行风险主要来自于地缘趋势并无缓和继续推动能源和农产品向上，与此同时美国推动财政政策使得自身能够承受更高的非核心通胀。”

　　原油走出独立行情后将如何演绎？

　　随着市场对年内美联储激进加息的预期快速升温，原油市场近两日高位振荡，布伦特原油维持在120美元/桶上方。相比资本市场中美股和大宗商品的大跌，原油走势相对强劲，走出相对独立行情。

　　对此，南华期货能化分析师刘顺昌表示，上周五公布的超预期美国通胀数据后，通胀见顶的预期被证伪，市场对美联储以更快速度加息的预期升温，美国经济衰退的预期再次显现，对股市和大宗商品需求端形成压力。同时，原油在供应端偏紧和需求端韧性的情况下，走势相对较强。

　　“当前核心逻辑在于原油及主要成品油低库存背景下，供应端依旧缺乏弹性，而需求端正在环比上升。”国海良时期货研究员章正泽表示。

　　从供应端来看， OPEC方面，增产效率依旧不高，其中既有尼日利亚、利比亚这种小国确实有增产瓶颈，也有沙特这种大国增产积极性不高的原因，虽然最近这次OPEC+会议决定将七八月原油产量略微提高20万桶/日附近，但考虑到OPEC目前很低的增产效率，可能这个小目标也难以完成。

　　俄罗斯原油出口方面，随着欧盟第六轮对俄制裁落地，船运出口数据可能仍会下滑，但考虑到俄油逃避制裁的手段，量级可能没有预期大。

　　美国页岩油方面，从钻机对原油产量的领先性看，钻机的增速和绝对量级均和17年那波产量迅速恢复相差较大，短期原油产量仍旧难以大幅放量，并且由于页岩油企业的融资手段多以债券融资为主。

　　“美国高收益能源企业债期权调整利差指数表征的是债券市场投资者对于油气行业投资所要求的风险溢价，风险溢价越高，流向油气行业做资本开支的资金则越少，目前这一风险溢价需求并未持续下降，并不有利于油气行业资本开支增加，相应的后续活跃钻机数提升速度也并不乐观。”章正泽称。

　　在供应持续偏紧对油价形成支撑的情形下，原油市场需求端是市场关注焦点。包括全球经济增长预期和成品油需求，尤其是高油价何时会对需求产生负反馈。

　　“目前来看高油价对需求的负反馈还不明显，成品油需求保持强势。”刘顺昌认为，上周五以来原油市场向上驱动边际减弱，后期宏观层面对油价的影响将不断加重。“美国5月CPI超预期后，美联储加速货币收紧的情形下，全球经济增长预期继续下滑，高油价对消费的负面影响有所显现，是否能持续并对油价形成负反馈有待继续观察。”

　　“考虑到供应端弹性的变化不大，三季度前期仍处于驾驶出行旺季，汽油库存处于历史绝对低位，我们认为二季度末至三季度前期原油价格更多会偏强波动，但是考虑到美国民众对高价汽油的接受度问题，油价要想大幅冲破130美元/桶的难度也较大，整体波动幅度有限，除非欧盟对俄石油禁运力度进一步加深或者进程加快带来原油的强势上冲。”章正泽称，进入三季度后期至四季度初期，随着制造业相关需求的进一步走弱，原油价格可能进入一个更宽幅的振荡区间，波动会进一步加剧。

　　“整体来看，OPEC增产幅度不及预期、欧盟对俄制裁、汽油旺季需求和低库存，仍是支撑油价的重要因素。本周关注美联储利率决议，警惕短期原油市场可能面临的宏观冲击。”刘顺昌说。