南华期货：美元指数利多出尽了吗？

　　南华期货研究所 王映 Z0016367

　　摘要：美元指数5月12日由高位回落，美国在经济、政策面的利多是否出尽，美元指数是否将拐头向下？本文通过分析美国、英国、欧元区、日本当下的经济、政策状况，结合对于美元这似乎的技术面，认为美元指数在102点位附近大概率再次向上拐头，大概率会在三季度出现拐头向下。

　　为何美元指数呈现强势，出现高位突破？

　　5月12日，美元指数盘中最高一度上行至104.9777，之后开始回落，截至5月20日，已经回落至103附近。我们分析认为，美元指数之所以强势，主要受到加息更为激进预期上升以及欧英日对比优势支撑，避险情绪阶段性拉涨。

　　在地缘政治爆发初期，美元指数受避险情绪影响由96附近上行到99附近，之后在98-99震荡。后期地缘政治由于迟迟未有实质性进展，从地缘政治引起的避险因素这一角度对于美元指数的拉升基本褪去。4月初开始的新一阶段上行一方面是受到加息节奏进一步加速的影响。3月的FOMC会议加息落地之后，鲍威尔提到后续可能根据通胀情况采取更加激进的措施，对于5月加息75BP的期望值上涨，这一点从5月加息落地之后，美元指数的一个快速回落可以得到验证。同时，美国相对于欧元区与英镑、日本政策收紧节奏更快，也对美元指数形成支撑。另一方面，地缘政治引起的后遗症对美元指数重要成员国货币形成压制，推升美元指数，其中主要是欧元，欧元区受地缘政治影响更大，继疫情之后再次重创其经济，所以相较美国处于相对弱势。

　　美元利多出尽了吗？

　　1、 加息节奏

　　近期多位美联储官员发表关于加息的观点，基本观点均认为后续6月、7月加息50BP，与此前3月美联储会议纪要公布之后，鲍威尔所说的不会出现一次性加息75BP相呼应。虽然提及可能会有更加激进的加息措施，但目前来看后续近两次加息75BP的概率很小，并且随着加息对于通胀的效果逐步呈现，实施更加激进政策的可能性也会进一步下降。从美联储官员的讲话来看，已经有官员在对于加息节奏下降至25BP进行前瞻。预计三季度下旬，市场的重心或逐步转向加息节奏的放缓上。目前预期美联储年内还会加息7-8次，每次25BP，鉴于经过分析，我们认为后续一次性加息75BP的可能性很小，那么在剩余的5次FOMC会议中，有2-3次出现加息50BP，其余加息25BP，大概率先紧后松，那么在三季度市场目光将逐步转向何时开始下降加息幅度，届时美元指数或逐步降温。

　　从政策差的角度来看，由于通胀居高不下，欧元区5月会议纪要基本一定程度确认了7月开启加息之路，英国关于加息升级至50BP的预期也上行，所以美国与这两个主要国家的政策差会逐步收窄。日本的政策转向由于经济和其货币政策目标的缘故拐头或较晚，与美国的政策差对于汇率的影响，前期主要靠美国加息降温来缩小。

　　2、 经济差

　　从疫情后的经济修复情况来看，英国和欧元区相较于美国的劣势并不明显，只有日本较为显著。后续英国在加息的背景下经济面临的下行压力会加大，而欧元区后续不仅面临加息带来的经济下行压力，地缘政治的后遗症也会逐步显现压制经济复苏，市场对于其经济出现滞胀的担忧更大。但是美国在政策收紧之后，其经济也不容乐观，其中作为经济晴雨表的股市接连下跌，并且标普也下调美国经济预期。所以美国与其他主要国家的经济差层面，或仍具相对优势，但是也并不明显。

　　结合以上分析，我们可以得出，美元指数在之后的走势中三季度之前还是会有上行空间，因为加息预期、政策差、经济差仍较为有效。但三季度之后，政策差会逐步缩小，经济差存在一定的不确定性，相对强势及经济回落带来的避险情绪会对美元指数形成支撑，但若通胀仍延续，经济回落明显美元指数三季度后半段将拐头向下。从历史上美国加息节奏与美国通胀走势对比来看，以往加息均从通胀上行就开始着手压制，本次加息开始的较晚，另外，加息拐点的出现往往要领先于通胀拐点的出现。鉴于本次加息开始的时间较晚，两者拐点或不同于以往的规律，但是可以确定的是，在加息到3%以前，通胀很难回到5%下方，这对于美元指数来说是

　　短期技术面分析显示美元仍有下降空间

　　虽然通过以上分析来看，美元指数至少三季度仍将维持一段时间的强势，但是短期从技术面来看，欧元和英镑还有一定的上涨空间，美元指数也仍有回调空间，从图中可以看出，欧元兑美元上方压力位在1.085附近，英镑兑美元上方压力位在1.26附近，美元指数下方的支撑点位则在102附近。触碰到拐头点位之后，美元指数大概率出现反弹上涨。

　　图：欧元兑美元趋势线

　　资料来源：Wind 南华研究

　　图：英镑兑美元趋势线

　　资料来源：Wind 南华研究

　　图：美元指数趋势线

　　资料来源：Wind 南华研究