中国熟经济时代香帅（香帅 经济）
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香帅的北大金融课 | 六 | 投行
中国的券商其实就是在国外我们所称的投资银行。券商其实就是投行
投行业务包括很多块，除了零售经纪以外，还有公司发行股票、债券，需要有人帮助卖出去，这叫 证券承销 ；企业要搞兼并收购，需要人牵线搭桥，进行评估，提供融资建议安排，这叫 兼并收购 ，这些都是很典型的投行业务。还有我们平时听到很多的，像什么 资产证券化、杠杆并购、私募股权投资，还有量化投资， 也是属于跟投行的业务有密切关系的。而实际上，在国际的投行业务里面， 发行自营业务 是做得最多的，大概能够占到70%以上的比重，而发行、承销、兼并、收购，大概能够占到20%—30%，零售经纪其实是非常小的一块。
国外很多著名的投行都是非常有特色的，比如你一谈到发行承销很快会想到摩根斯坦利，这是鼎鼎有名的投行。你一说到兼并收购，就很容易想到高盛。你说到零售经纪的时候，那肯定是美林。
投行最重要的能力因素，除了它的专业能力以外，它的人脉关系是一个很重要的点。本土的投行，其实面临着很大的机会。券商和投行其实是一回事，只不过因为我们中国的券商行业跟国外的投行有差距，所以才产生了这么一个错觉。
全球金融监管的制度： 商业银行业务和证券业务要严格分开，实施分业经营。 商业银行和投资银行就开始正式分离。所以“投资银行”这个名词实际上是指从银行的体系分离出来的，专门做证券投资业务。
投资银行受到的监管一直就比较松，这样就给投资银行家很多“开脑洞，搞创新”的机会。
新股发行，也就是 IPO，它就属于证券的发行承销，而 证券的发行承销正是投资银行最吸引眼球和最赚钱的核心业务之一。 underwrite（承销），实际上就是投资银行利用自己的专业知识，帮助企业设计融资产品和发行方式，选择上市和发行的地点，然后利用自己的营销网络承诺帮你卖出去这么一个过程。
投行核心竞争力之一：人脉和圈子 。 投行招人时候的一个原则：喜欢招两种人，要么你有深厚的家庭背景，名门之后；要么你有特别好的学校背景，名校毕业，比如美国常青藤名校，在中国基本上就是清、北、复、交这几所学校。
投行核心竞争力之二：专业能力。 首先你得有量化分析能力。有一种方法叫“现金流贴现法”，还可以 用类比法，另外对客户的心理有一个很准确的把握， 这个过程不但涉及了专业的金融、会计、数学知识，还涉及心理学知识，要求是很高的。
红鲱鱼：招股说明书。“红鲱鱼”这个词就慢慢地演化成转移焦点和注意力的意思。由于招股说明书是为了吸引投资者的注意力的，渐渐地大家就都管这个说明书叫红鲱鱼了。 所以你要吸引投资者的注意力，你就得在这么一份文件里尽力地展示自己企业的优势和特点。
招股说明书处理得不恰当，可能会导致 IPO 流产，整个上市会失败。 实际上六个核桃的这些特点，你既可以理解为优点，也可以理解为弱点。这个时候，怎么包装，怎么沟通，怎么表述，那都是非常有讲究的。你要知道，企业为什么要雇佣投行，其实企业雇佣的是投行的人脉和专业能力。这个人脉和专业能力，就包括着和监管层是怎么沟通的，对监管“合规”是怎么理解的，理解了这些合规的要求以后，怎么在招股说明书里尽量地绕开这些可能的坑，这是投行核心专业能力的一个非常重要的方面。
在 A 股市场上和监管沟通的能力更是投资银行的核心能力之一。美国、香港上市实行的是注册制。 A 股市场实行的叫核准制，也就是说政府主管部门不仅要审查上市公司报表的形式，还要审查内容，去剔除那些不好的公司，为上市把关。 在美国，企业只要充分履行信息披露的业务，然后进行注册即可以上市。而中国的监管层，它就被赋予了生杀予夺的大权，而监管是个很抽象的概念，最后实施监管的是人。人会去主观地判断一个企业是好，还是坏。在这么一个监管的大背景底下，你就会发现， 投行和监管层的沟通能力，对监管意图的理解和把握就显得比美国更重要了。 所以在 A 股市场上市，选择一个特别有沟通能力的投行，确实是非常非常重要的。
Google 一次性召集了十多家投资银行，然后说你们签一个保密协议，再填写一个详细的调查问卷， 在这个问卷上 Google 像考官一样地去询问这些投行的承销历史， 比如说你们承销的股票表现怎么样？你们是怎么承销股票的？你们对我们 Google IPO的时机和定价到底有什么意见啊？最后像选妃子一样地选出了瑞士信贷第一波士顿银行和摩根斯坦利作为它的主承销商。
Google 的创始人， 他们非常地另类，在路演的时候他们就是不停地说笑话，常常是拒绝回答投资者的提问。 Google 把定价权牢牢地掌握在自己手里 ，比如在上市的申请里面，Google 就声称希望融资27.18281828亿美金，大部分的投行界人士听到这个数字会觉得很搞笑，但是其实这是无理数 e 的前十位，所以这种“呆萌”的科技气势在整个 Google 的上市过程中都非常明显，而且 Google 还坚持不肯改，尽管很复杂，但是我任性，我就要融资这么多钱。
到了上市前的7月份，Google 把自己 IPO 的期望价格空间修改为108-135美金。是当时市场上其他对标公司价格的七倍多。Google 说这个价格是我对自己的判断，所以这么高的价格、这么强势的态度，就引起了华尔街和主流媒体的巨大反感。美林证券退出 Google 的 IPO 项目，另外一些投行这时候也开始抹黑 Google，最后 Google 做了很微小的让步，把发行价定在了85美金， 在定价的方式上它也是别具一格，采取了一个叫“荷兰式拍卖”的定价方式：
第一步，上市公司自己发表公告，宣布发行股票的最大股数和股票潜在的价格区间；
第二步， 投资者看到这个公告以后开始同时提交订单，然后在订单上写清楚，我愿意以多少价格购买多少股股票；
第三步， 根据一个由高到低的拍卖方式，出价最高的投资者可以优先购得股票，最后的结算价格是将所有的股票全部卖出的价格。
比如说 Google 发行了100股，然后你报价90美元，要求买80股，你的朋友报价88美元，也要求买80股，那么最后你会优先买到80股，你朋友就拿到剩下的20股。但是最后的结算价格是把所有股票卖出去的价格，也就是88美元。
为什么 Google，还有 Facebook 这些企业能够这么任性呢？这些企业很牛、很强势。 公司实力足够强才有任性的资本。
这是一个钱越来越不值钱的时代，原来的世界是资金贵、资金稀缺，所以手里有资金的人就掌握着话语权。钱不再那么值钱，大家都在追逐好项目。那好项目中什么东西最关键？
人力资本最关键，企业家精神最关键，所以企业和企业家的话语权越来越强，而且越是科技含量高、人力资本集中的行业，企业的主动权就越大。对于有梦想、有能力的人来说，我们现在所处的这个时代是最好的时代，抓住机会，每个人都有可能站上风口。
最好的投资就是投资自己，让自己成为炙手可热的人才。
1. 首先我们从需求来看。 北京是中国的政治、经济、文化中心，资源是高度集聚的，而纽约是美国的经济中心，美国的政治中心是华盛顿，文化中心是波士顿，所以纽约是一个中心，北京是三个中心。纽约聚集了经济中心的资源，而北京聚集的是什么资源呢？是政治、文化、经济中心的资源。所以我们一直说买房买的其实是城市的潜力，北京聚集的资源比纽约多，那么房子的附加资源也要更多，再考虑到中国的总人口是美国的四倍，从需求上看你觉得哪个城市的刚需会更强？好，这是需求面。
2. 咱们接着来看供给。 北京住房的有效供给比纽约少得多，为什么呢？作为最老牌的发达的市场经济，纽约房地产市场的效率是很高的，流动性很好，出租率也很高，闲置的房子非常少。北京很多房子的利用效率很低，闲置率也很高，很多房子买了就是空着，这些都降低了房屋的有效供应。打个比方，其实北京很多房子都是非卖品，比如说那么多的国家机关、事业单位的房子都是不卖的，这其实也大大地降低了房屋的有效供给。还有就是由于城市规划方面的一些因素，北京的房子是限高的，所以你看北京的房子很矮，一点也不密集，而纽约曼哈顿岛上的房屋都很高、很密集。有一个数据，每平方米的土地上曼哈顿能修11平方米的房子，而北京的二环里能修多少呢？不到1平方米的房子。好了，这样一看，曼哈顿的房屋供给就是北京的十几倍。所以从供给上看，你觉得哪个城市的供给更少呢？
房子其实无非也就是个商品，它的价格是由供求关系决定的。北京的房屋需求看上去比纽约要更大，而供给又比纽约少。你再考虑到，我们国家现在仍然处于中高速增长的时期，大约在2023年到2024年，我们会迈入高收入国家的行列，大概率事件是在2030年会成为全球的第一大经济体，所以你从需求、供给两个角度看，北京的房价怎么也不应该比纽约低。
那现在是一个什么情况呢？ 现在在可比的区位和档次上，北京的房价大约是纽约的一半。纽约核心区的均价换成人民币大概是14万左右，北京大概平均是七、八万。我们再看看高端的公寓，纽约每平米的价格折合人民币是30万左右，北京是15万左右。所以假设我们中国的经济会继续平稳发展，社会政治结构会继续稳定下去，那么对比纽约，北京的房子是具有很大投资潜力的。
房价是一个国家经济增长，一个城市综合竞争力的反映。它的价格是在综合了多方面的因素之后，最后通过供求关系来决定的。过去我们国家城市房价的上涨， 主要是由于经济增长和城市化导致的，那未来的房价变化仍然会遵循着这个逻辑，经济增长和城市化。
目前我国的人均收入只有美国、日本等发达国家的1/5，还有很大很大的增长空间，而发达国家的城市化率在80%，我们国家大约在57%左右的水平，也有很大的发展空间。所以从经济增长和城市化这两个维度看，中国还有很大的空间。这也就证明中国城市房价的基本面还是非常稳健的。
在城市化的过程中人口会进一步向大城市聚集，而且要记住我们国家的人口基数大，是美国的4倍，日本的10多倍，未来我国大中型城市的人口还会增加。所以你看这两年调控这么严，总体的房价并没有下降，很多地方还在涨，这说明了什么？这并不是说大家都不理性，而只是证明中国的经济增长非常地稳定，城市化的步子也没有停，所以在城市购房的需求还很旺。
好了，我们说完了经济增长、城市化和房价中间的关系之后，接下来回答的就是，如果说房价没有泡沫，那国家为什么要出那么多的调控政策？
这个涉及到了对房价问题更深层次的理解。你可以反问一句，如果没有泡沫的话，政府就不用调控房价了吗？仔细想，其实可能有很多原因导致政府要调控房价，其中最重要的一个问题就是财富分配问题。
中国的经济增速在过去十几年里面实在是太快了，就像什么呢？就像一列疾驰的火车，那些在大城市买了房的人就像买了票一样，但是也有很多人因为各种机缘没能上车，所以他们在财富上就会被拉开差距。所以会出现现在很多中低收入的人买不起房，还有刚入职场的年轻人也买不起房，长此下去，房价涨得过快的话，这个社会的财富差距会越来越大，没买房的人就永远买不起房，越来越没有希望，工作也不安心，心情也会很压抑。
一个社会最重要的中流砥柱是什么？归根到底还是人，而人活着是要有希望的，没希望是一个特别可怕的状态，会产生很多的问题。所以从社会繁荣稳定的角度出发，我们国家要出台调控，让房价不要上涨过快。这样没买房的人能够想办法买房，对收入特别低的人还要出台保障房政策，真正实现“居者有其屋”，这样子社会才能稳定。
所以说 房地产调控不是调控的价格水平，而是调控的上涨速度，让房价的上涨不要过快，调节的是社会财富分配 ，是国家长治久安的一个稳定状态。
每个城市其实不一样，每套房子的地段、房龄、土地性质都可能不一样。城市的发展归根到底是人的发展，所以未来的人口趋势是往大城市还是往小城市走呢？
目前我国的大城市率，也就是说百万以上大城市人口占总人口的比重还是非常非常低的，不到美国、日本等国家的一半。日本这个数据大概是64.7%，中国是23.8%。
01 投资银行：不做银行业务的银行，追求高风险和高收益，监管限制比较少，所以它们会更加善于金融创新，像货币基金、资产证券化、风投创投，
02 发行承销（上）：投资市场上的婚介中心.。投行证券发行承销业务，投行利用自己的专业知识，帮助企业设计融资的产品和方式，然后选择发行的地点，利用自己的营销网络把证券产品卖出去的过程。
03 发行承销（下）：想招股说明书。是投资者和监管机构沟通的重要文件，特别体现了投行的包装能力和专业素养。
高盛招人的原则有点像哈佛招生， 喜欢 高大上的、性格外向的、具有一定领导力和善于与人沟通的人。 进入高盛的人什么背景的都有，也就是说原本学什么专业并不很重要，对于大学生来讲，只要有基本的金融知识就够了。
但是， 高盛对人的软实力非常看重，特别看重一个人的思维方式，以及遇到问题解决问题的方法。 今天我和你介绍高盛三道有代表性的面试题。
第一题：时间在3:15的时候，分针和时针的夹角是多少？
这道题学过初中几何的人很容易算出来，但是，在美国大学里一些夸夸其谈，混文凭的人还真算不出来，用我在高盛的朋友的话讲，美国大学里有不少假的文凭，需要被甄别出来筛掉。
考这样一道简单的题呢，就不动声色地把很多数学基础差、对数字不敏感的人刷掉了。一个学习金融的本科生，你让他算复利他算得清楚着呢，但是初中数学却早忘了。一个好的做金融的人，要对数字极为敏感，而人类本身又恰恰对大数字不敏感。
第二道题：纽约上空在任何一个时间点，有多少架飞机？
这显然是考候选人收集信息，然后入手解决问题的方法，至于最后给出的答案是多少倒并不重要，当然，瞎猜是不行的。
通常有点常识的人会知道纽约附近有三个国际机场，如果按照每个机场每三分钟起飞一架飞机，同时降落一架飞机，那么这三个机场大约一分钟起降两架飞机。
飞机在降落前和起飞后不久的速度如果按照每小时300公里计算，而纽约的直径大约是30公里，也就是说飞机在起降时有6分钟是在纽约的天空。因此任何时刻纽约上空平均有2x6=12架飞机。
当然了，如果飞机起降的间隔是两分钟，或者四分钟，结果会不一样，但是这没有关系，不影响面试的结果。
另外，从不同的信息源出发，还可以采用不同的路径解决这个问题。
比如，如果知道其中一个机场——肯尼迪机场每年起降的飞机是大约42万架次，假如按照机场每天有18小时是繁忙的计算，得到的结果和前面一种方法估计的结果差不多。 对于这种问题，解决问题的方式已经比答案重要得多了。
高盛为什么会问这种问题呢？ 因为要想估算一个市场的大小，一个公司潜在收入的规模，就是这样收集信息，做合乎逻辑推理的过程。
第三道题： 如果你被压缩成一根铅笔高的人，掉进了果汁搅拌机中，怎么出来？
考这道题最主要的目的有两个， 一个是看候选人能否脑洞大开，想法有创造力。另一个是看候选人是否对这样奇怪的问题有兴趣。
1. 与其自己想办法爬出来，不如想办法求救， 比如高喊，甚至如果手机还在身上就打电话，或者在玻璃容器内写上求救信息等等。事实上，任何单靠自己的努力试图爬出来的想法都不现实。
在职场上，我们特别要懂得借助别人的帮助工作。在遇到困难时，不要总是自己一个人试图解决超出自己能力的问题。
我在 Google 和腾讯都见到过这样的员工，他们被一个技术难题卡壳了，一个人花很多天时间苦思冥想，但就是不得要领，其实找周围的同事问问很快就解决问题了。虽然这样的员工并不多，但是这种毛病要不得。
高盛的人讲，像高盛这样的金融公司，大家必须明白在遇到掉进搅拌器这种大麻烦时， 一定要寻求救助，而不是单靠自己试图解决问题。事实上，高盛等公司每次遇到大麻烦时，都首先是找其他金融机构寻求帮助，不行的话就找寻求政府帮助，在上一次金融危机时便是如此。回顾一下我们在前面讲的边界问题，自己试图爬出搅拌机是超越边界的事情，做不成的。
2. 还有一些比较有想法的人给出的答案，除了上面的求助外， 建议回过头来考虑是谁把我变成了铅笔这么小，又是谁把我丢进了搅拌机，这样下一次可以避免悲剧或者麻烦的发生。
3. 还有人指出，如果人只有铅笔大小， 脑子比铅笔头上的橡皮大不了多少，智力肯定低得可怜，因此既不可能想出好的办法，也不会意识到危险的存在。 由此这些人提出，我们本身的智力，对于复杂的问题其实是没有什么办法的，需要借助计算机这样外界的工具。
今天的金融市场相比我们自身而言，远比一个搅拌机复杂千万倍，我们在它的面前，不过是一个脑子只有橡皮大的小人儿而已。
能想到这三个答案中的任何一个，这道题就算是回答得非常圆满了。
此外，高盛在面试毕业生时，还会问一些金融常识和与人沟通技巧的问题。
从高盛选拔年轻人的方式中，我看到了这样几个原则：
01 基本的专业知识是必要的， 这就如同我在上周讲到的大学生总得学一点专业技能。与人沟通的基本技巧也是需要的， 这也是我一直强调大学四年需要把一个懵懵懂懂的人变成一个社会的人的原因。
02 一个人用什么样的思路解决问题，比知道答案更重要， 这一点高盛和Google、微软没有什么区别。
03 知道自己能力的边界。 如果遇到超出自己能力的问题，应该求助于别人，而不是自己傻干蛮干。中国人在跨国公司里常常遇到所谓天花板的困惑，根据我的观察，其中一个原因是不善于求助别人。
世界上各行各业的精英都有一些共性的地方，比如他们善于解决问题，更看重方式方法，而不是简单地要结果。
从金融视角理解人类文明——香帅的北大金融学课 笔记
香帅老师在《北大金融学课》最后一个模块中，从人类的社会活动中审视金融，从金融视角思考人类经济增长和文明的框架。
这个框架写成了如下公式：
过去的经济增长到底是怎么实现的？为什么金融行业会是过去一个世纪最赚钱的行业？90年代以后，各个互联网企业的兴衰，底层逻辑是什么，未来社会的走向会是什么，哪种行业最容易取得成功？都可以在这个公式的演变中找到答案。
人类文明的进程其实就是一个不断网络化和数字化的过程。网络化和数字化的规模、深度，以及颗粒度，决定了增长的速度，商业和社会的形态。
网络化的本质是连接。早期的人类是部落、村庄这种原始形态的网络化，然后通过商业、社交、各种活动演化出复杂的社会形态；之后进入大航海时代，通过国际贸易将网状结构从国家、城邦内扩张到全世界，相互间连接更紧密；再然后，工业革命加速城市化，居住状态更加密集形成了社区，城市化本身又是一种深层的“网络化”。
这种复杂连接、交互的过程中，产生了巨大的协同效应，商业形态、社会形态都发生了巨大的改变。其中产生的能量，演化出的各种可能性，都使我们来到了一个前所未有的时代。
人类社会的结构越复杂，技术越复杂，对于数字化的要求就越高，反之，数字化程度越高，就可以支撑更加复杂的社会结构，产生更多的交互，演化出更加高级的技术，促进更快的增长。
用数字化和网络化这两种进程，可以把人类文明串成一条线来理解。那么，我们从这么一个宏大的视野，然后把它落地回我们自己个人的生活，就会发现数字化和网络化其实对于我们个体的生活是影响很大的。
固定电话、手机、互联网、移动互联网，一路走来，就是不断强化“人”这个节点的连接过程：从固定的点对点连接，发展到产生更多交互过程的连接，在这个过程中，地域的限制、时空的限制被打破，信息的沟通也变得高效了。
《笨蛋，一切都是货币》
这是香帅在得到大学开学典礼上的演讲题目，很有意思，在喜马拉雅上可以听到演讲全文，视角颠覆了我对货币的一些认知。
秦始皇听到这个结论，会在坟墓里哭醒！香帅的推演是，秦朝之前的战国，贵金属开采困难，民间铸币盛行，虽然社会上通行的货币良莠不齐，但还是能满足人们需求和社会发展。秦国统一全国后，民间不能自行铸币，秦国的铸币不能满足各国的需要，造成货币短缺，货币短缺造成大量商品退出流通，商品退出后导致人们收入水平下降，人们收入下降则国家税收不足，税收不足又迫使国家搞苛捐杂税，各种暴政终于促使农民起义，从而推翻了秦国。
在贵金属时代，谁占有最多数量的贵金属（尤其是黄金），谁就站在世界经济发展的金字塔尖。
1971年，美元和黄金脱钩，把人类从“金属货币时代”送入“信用货币时代”，这个改变了经济的增长模式和社会形态。美元与黄金脱钩，代表了布雷顿体系的崩塌，布雷顿体系要求美元与黄金的比例维持在一个相对平稳的水平，其他国家的货币则与美元保持一定的比例。二战后经济飞速发展，黄金的储备赶不上经济发展对货币的需求，同时美元自身币值也随经济有着大幅变动。
美元成为新的“黄金”，而这个“黄金”的数量，不受任何历史条件的约束，只和人们对它的信念有关，比如未来经济的增长预期，这就是所谓的“纯信用货币”。从此，人类的分工和经济增长进入了新时代，人类货币创造的能力一下子摆脱了“具体物品”的限制，只要有“信心”，货币数量几乎不受限制。越来越多的细分领域进入市场交换领域，例如“美团”、“抖音”、“得到”等等。
更重要的，人类社会的信用形态从原来的“稀缺”，到现在信用货币依靠的是“规则”
现在有钱的标志并不是你拥有多少黄金、多少钱，真正的富人不是“拥有货币”，而是“信用等级”高，更具有借债能力。 只要有实力制定规则，有能力创造想象，你就拥有未来和财富。
1998年商品房改革，政府建设基础设施缺钱，就把土地出售给房地产开发商，开放商自带干粮搞规划搞基建，然后卖房子赚利润，催生了一个以城市土地为锚的“内生增长模式。
买房，买的是一个城市公共服务的股票
土地价格是未来地租的贴现，而地租取决于配套设施，商圈、学校、医疗、交通、娱乐等等。从20世纪90年代末到2012年，随着城市化进程的深入，城市化率从19%上升到58%，所有城市的房价都在涨。
城市的地价、房价上涨，相当于地方政府有了“抵押品”，房价越高，流动性越好，抵押品质量越好，银行越愿意贷款，创造了一套以土地金融为基础的资本生成模式。城市土地在这个模式中充当了“信用抵押品”，让货币资金的已流通，进行信用扩张。这也可以称为“土地货币信用体系”。
因为土地、房子属于非贸易品，很难进入国际交换分工体系，所以与国际美元货币体系相对独立，免于遭到国际经济危机的影响。2008年全球金融危机中，中国的外贸受到严重打击，4万亿的出台，却把国内自身经济刺激得发烧，使货币过剩。这场货币的洪水，另一个效果是：催生中国移动互联网行业很多“弯道超车”的商业繁荣。因为移动互联网行业是一个非常烧钱的行业，唯有这样货币过剩才有了先行发展的机会！因而，“移动互联网革命”的根源却是土地货币体系的洪水。
《香帅财富报告》（2）
数字经济新世界大门慢慢打开，2020是加速了
数字平台也是工具
日常生活中，外卖，共享技术。已经习以为常。我们似乎有种感觉，传统工作都在被改造。没错，但也不全对。
传统吃穿住行行业，因为数字技术加持，让更多人的部分变得不值得说道了。老百姓也会通过媒体的渲染感受到人好像越来越不重要。
其实，数字化平台更像是加杆杠的工具。
医院里排队挂号、复诊是效率很低的。传统上需要排队、挂号、医生面诊、开药、方案、手术、康复等。非常冗长低效。
如果你看完后，再去复诊，又要来一遍。很耽误时间，甚至耽误病情。
2020年5月，北京协和推出线上云复诊，不仅可以快速点对点，也让病友可以快速完成诊断拿药。大大提高效率，还增加了医院收入。
今年吴晓波的演讲中提到小鹅通也是如此。知识付费经济下，很多人可以通过云服务赚钱。小鹅通刚好帮你建立“知识付费系统”。让各行各业中有价值的信息被找到，还能让分享者获得收益，而且是边际成本很低甚至为零。你要知道，学校里那点所谓知识，和工作中摸索出来的经验完全是两码事。而别人的一点过来人经验也许就能让你解决燃眉之急。这就是稀缺。
以前你必须付出很高的代价，拜师学艺，层层选拔才有机会接触到的认知，现在可以快速付费就能获得。这也是数字工具给人的赋能。
回归到本来：好产品
数字化在2020可能是未来很长时间的一个特殊元年
数据，云，在线就像我们用电一样普通
100年前的无线电是那个时代新兴技术，也是20世纪20年代的大热概念，1926年1月至1928年8月，美国无线电公司的股价增长了14.4倍，而1929年之后的时间里，股价又跌去90%，不过同时，无线电深入广播电台、卫星数字电视、手机通信、门禁、GPS导航
互联网也是
1990年全美只有200万用户
1995年8月9日Netscape网景上市开始，纳斯达克上涨超400%
2000年互联网泡沫破灭，2002年10月纳斯达克跌去80%
而现在2020年互联网用户数为46.48亿，是全世界人口的59.6%
所以我想说的是，数据的确会和我们用电一样普遍，数字技术应该深入我们生活学习工作，我们要回归到本来，吃得好，住得好，用得好，玩得好
用数字技术改变生活。
湖畔大学教育长曾鸣教授：
创造力是未来价值创造的源泉……谁能创造性地想出一个新的场景如何被在线化、数据化，谁就能赢得未来
谷歌经济学家范里安2018年也说：
你必须独特稀有，才能对抗规模化
《香帅的北大金融学课》
一、金融的本质
01：时间的价值
02：资金的聚集
03：风险的共担
04：构建完整金融世界观：金融机构、金融工具、投资者决策、公司决策、金融监管创新机遇、科技金融
二、金融的演化
06：中央货币财政体系
王的信用
集中力量办大事
民间信用薄弱
民间投融资被压抑
07：银行货币信用体系
圣殿骑士团，扮演最早的银行角色
分权制衡的信用体系
美国13个殖民地是分权制衡，南北统一后又具有中央集权，所以有发达的金融市场
08：金融中介
交易的是“信用”（看不见摸不着），信息不对称
银行、投资银行
信用评级机构、金融监管
三、银行1
11：货币
信用货币的背后是国家信用的背后是国家的实力（即其他国家对该国的信心）
比特币投机
12：存款准备金（银行的放大功能）
银行是小水库、放水的量
13：基准利率（银行的放大功能）
水的价格
下调：发展过热、通货膨胀、老百姓疯狂把货币换商品、社会动荡
上调：企业破产、银行坏账、硬着陆
四、银行2
16：银行躺赚的秘密
转换规模：吸收小存款贷出大资金
转换期限：汇集不同时间的资金贷出固定期限贷款
转换风险：承担违约风险
2003-2013：银行黄金十年，经济高速发展、银行牌照限制（2000年40家）
2013年以后：经济发展减速、放开银行牌照（现在4000家）、竞争加剧
17：货基
吸收零散资金投向银行间市场
余额宝给银行敲响警钟
18：非保理财
绕监管：利用银行的吸收资金的优势通过信托等的合作投向高收益资产。
基金
051：基金是资管时代的王者
本质：集聚资金，专业理财
优势：分散化，专业化
052：如何选择基金，二位坐标体系
坐标1：投资标的-货基（流动性好）、股基（高收益）、债基（安全性好）、混基。
坐标2：投资风格
主动投资型
指数型基金
被动投资型
坐标3
看宏观
牛市配置被动型、熊市配置债券型
看行业
选择自己熟悉并看好的行业
看时机
降息，债券的价格上升
看品牌
规模大的基金公司、银行系的债券基金
053：私募基金比公募更高端
少监管
高激励
基金经理的口碑很重要
054：投资基金的坑
抬轿子：基金间利益输送
老鼠仓：基金经理对亲朋好友的利益输送
上市公司与基金公司间利益输送
055：央行降准导致债券价格上升
十六：债务和债券
人为什么借贷？突破自己的资金约束，做“力所不能及”的事情，就是要运用信用杠杆。债的本质就是信用杠杆。
066：债权
债务：可以量化和货币化的责任
债务合同：标准化的现行契约，支持更复杂的社会信用关系
债务机构：信用分布中心化，分工进一步细化融资是一门专业。
067：债券
标准化的债务合同，实现小额化，提高流动性
“券”，一把刀切割庞大的债务关系。
068：成本计算
利息的本质：资金在时间维度的价值
利率的本质：资金的时间价格
费雪理论
利息：现在消费与将来消费之间的选择
利率：现在消费与将来消费交换的价格
局限性：因极大简化，世界是复杂的
发展快的国家的利率水平比稳态的发达国家利率水平高
069：复利
几何级的增长
滚雪球,复利的模型中，不怕增长率小，就怕过渡波动，吞噬了增长。
个人成长：1.01^365=37.78
070：问答
市场利率：基础利率 政府调控：干预利率
政府调控“汤平”短期的经济波动，但长期的作用有限。
071：个人信用很值钱！
信用就是资产，承诺换取资金周转
资本化三大基础
法律基础
技术基础
信用分，FICO
中国信用的未来
生活场景
支付宝、微信
降低惩罚机制运营成本
不让用支付宝、微信
072:中小企业融资难
发债难：没有知名度，贷款难：没有抵押物
德国模式：大行对大企 小行对小企
阿里京东模式：大数据
073：李约瑟之问
东西分流：税收与发债
筹集时间不同
契约关系不同
074：信用卡的秘密
本金减少，利息费用不变
075：问答：房产税是否影响房价
征税成本高，稳字当先
收存量税难、收增量税易
税率不会太高
076：货币起源于债务
债务以货币形式量化
最早的央行：英格兰银行
077：债务违约的必要性
不存在绝对的欠债还钱
永无止境的债权，债务，现实生活不存在
刚性兑付的市场是扭曲的
赦免债务 帕累托改进
078：债务螺旋-中国王朝更替
朝廷维稳--打战、天灾--收税--债务关系恶化--加强征税-王朝更替
079：不建议投债券
散户少，流动性低
利率的波动与宏观关系密切，但宏观很难判断
十七、股票
081：股份制
不同的人取得经济利益一致性的制度安排
罗马共和国的税收合伙人是现代社会股份制公司的雏形：永续性 可转让性 流动性
082：法人：永生的财产拥有者
法人和自然人一样具有财产权利
法人没有确定的终止日期。这种制度让企业长久持续成为可能
083：有限责任的好处
相当于为投资者买个保险，鼓励投资者投资
084：中国股份制改革萌芽篇
家庭责任承包制让大家吃饱饭
富余劳动力
发展乡镇企业，鼓励农民入股
085：无限责任合伙制的优势
因为无限责任，所以更好地参与企业的经营
合伙人缴税，合伙企业不缴税
基于协议设立，程序简单，法律约束低
如果是有限合伙，则GP承担无限责任
086：工业革命不得不等候金融革命
股权风险共担、利益共享，规模化的经营降低成本
087：风投塑造硅谷
评估风险、释放信号。风投对其初创企业背书。
带来商业人脉网络
负作用：风投是高净值人群或机构投资者募资的，管理人为了冲业绩就有了拔苗助长的冲动
088：股份制合伙制
股份制：朋友关系，重固定资本，有可能失去控制权
合伙制：夫妻关系，重人力资本，有可能承担无限责任
089：中国股份市场改革篇
090：问答
无关好坏，无关价值判断，政府是中国市场的最大玩家
公司是企业的一种组织形式。个人独资企业》合伙企业》公司
阿里巴巴的合伙人制度：通过合伙人指派董事会成员控制企业
091：中小股东的利益
经济性权利
参与性权利
强势管理层代表了中小股东的权利
092：中小股东的利益
企业的长期战略投资者的短期目标相冲突
大股东、小股东、管理层各怀鬼胎
093：A股与H股的价差秘密
市场分割：俩市场资金无法自由流动
A股无法做空
A股有“壳”价值
H股机构投资者占比大
094：中国股份制改革完结篇
双轨制
非流通股：国有股、法人股
以账面价值计价
流通股
市场价格计算
095：问答
十八、金融衍生品
096:金融市场的“暗器”
定义：期货，即标准化的远期合约
套期保值
风险转移
投机套利
交易的是某种商品未来的价格，这种价格会汇聚人们对未来某个商品的信息和判断。而且市场的流动性越好，也就是转手得越多，汇集的信息也就越多，就越能够正确地反映基础资产。
价格发现
097：商品不必是有形的，带来的第一次认知升级
098：带来的第二次认知升级：交易不必交割
099：散户交易衍生品的误区
过于迷信价值分析
过于激进，仓位控制不当
以业余时间对抗精英
100：A股入MSCI
管理人：摩根斯坦利国际资本公司，简称明晟公司，管理规模12万亿，全球股市总市值1/6
MSCI的投资者都是超大机构超级富豪，帮助更多资金进入A股
A股影响
短期影响有限：234支股票市值的5%纳入。直接资金流量有限
长期影响深远：可倒逼中国股市改革。
101：股指期货
天使：套期保值，降低组合风险
魔鬼：加杠杆的工具，放大损失
加杠杆卖空整个市场，导致量价齐跌的流动性螺旋
102：期权：对选择权进行对价
期货：权利和义务是对等的、相连的
期权：权利和义务分开，专门对权利进行定价
103：互换
互换的本质，就是一个取长补短的置换，让双方都受益。
互换的背后是李嘉图的比较优势理论
互换跟所有的衍生品一样，风险转移重新分配的同时，也坑内产生新的风险点
104：衍生品如何定价
把衍生品和他的基础资产组成一个无风险的组合，得到衍生品价格所服从的微分方程
十九、投资
111：如何为风险定价
风险可拆解为系统性风险和个体风险
个体风险可抵消，也称可分散风险
系统风险不可抵消，也称不可分散风险
112：无风险资产针对无风险
定基准：把不可比的绝对值变成可比的相对值
各国的国债作为各国各自的无风险资产的替代物品
113:股票、债券、房地产风险面面观
股票
行业风险
经营风险
债券
违约
周期：央行的官网可以查到M0 M2指标，通常领先于经济周期，想象成水，水多就能更好的灌溉、水少就是旱灾。
房地产
增长：经济增长房价上涨
衰落：城市衰落房价下跌
114：中国股市大盘同涨同跌背后的秘密
A股的股价更多反映的是系统性风险，非个体风险。
股市大多反映系统性风险的是发展中国家，而个股和大盘走势相对独立的大多是发达国家
发展中国家对投资者保护不力，投资者对公司披露的信息不够信任，交易行为更多受大盘的影响
116：替资产估值
绝对估值
内在估值，资产所产生的预期现金流
相对估值
根据类似资产的定价估值
对估值结果永远保持客观冷静的态度
117：绝对估值，现金流才是王道
现金流贴现法
现金流：股东盈余，自由支配的钱
折扣率：不确定性折扣率就越大
利用近5年的平均增长率测算未来的增长率
贴现率可以看整个市场的平均回报率
118：相对估值，用市盈率找便宜资产
个股市盈率与平均市盈率比较
市场对一家企业的看好会推高市盈率
超高市盈率则会产生泡沫
120：CDR战略基金
交易异地资产或者证券的凭证
资本管制导致投资cdr与海外股票两者的差距不小
121：投资组合理论
马科维茨理论，抽象的风险转化成了可计算的变量
122：夏普比率：寻找风险调整后的收益
收益率与风险的比值，越大越值得买，超过1就不错
SDR夏普比率
123：资产定价理论
132：有效市场理论是对的吗
强有效市场
定价是完美的，反应了所有关于证券、企业的信息。内幕跟监管是多余的
半强有效市场
内幕交易可以赚钱，监管是需要的
弱有效市场
某些公开信息没有纳入到价格里面
有效市场是动态概念，有效无效是相对的
133：有效市场理论忽略了什么
有限套利
你的套利行为是受到限制的，市场上错误的定价不可能完全被套利行为消失掉，比如AH股的价差
非理性投资者
投资者的情绪会极大影响判断
人，才是市场的主角，不能忽略人的主观能动性
134：投机之王：利弗莫尔的交易原则
交易原则
顺势而为原则
基于对企业基本价值的判断，然后顺势
金字塔原则
顺着趋势买入卖出，等趋势确定就不断加码
逆向操作
当大妈都在聊股票的时候
跟随龙头
买行业的领头羊，追随最强势的股票
道德的力量
控制情绪
情绪是交易的敌人
知识
勇气
交易需要决断力
重要的两点
任何成功最后都是时代的成功
持续最长的成功一定是道德的成功
136：市场分割：不完美市场
地理性的市场分割
制度性的市场分割
监管分割与监管博弈
交易所的abs由于交易量小，所以就拼命搞创新
137：涨跌停板能否降低市场波动
以为最多跌10%，虚假的安全感助长了杠杆炒股的行为
造成市场流动性枯竭，市场波动加大
市场的压力无法释放，恐慌情绪被放大
138：夭折的垄断机制
中国的个股和大盘是同涨同跌的
稳定的市场需要靠稳定的预期来运行，市场信心最重要
139：威廉·江恩：技术分析鼻祖
历史规律会不断重现
个股在某个位置出现很久的盘整，就意味着这个价位获得了很强的支撑力
原则
把握投资者情绪
当市场信念完全一致的情况下，就意味着没有新的资金入场，所以趋势扭转的可能性增大，这是该离场或转向。
止损原则
设置止损线
保守投资
不要过度交易
不轻易改变立场
分散投资
140：涨跌停板为什么一直存在
优点：避免恐慌情绪蔓延，减小过度波动
缺点：造成价格发现的延迟
141：散户的悲催别称：噪音交易者
市场存在大量的、缺乏真正信息的交易者，会让市场形成一个反馈机制，导致价格越来越偏离真实的价值，造成了系统性的估值偏差
中国的噪音交易者风险最大
142：聪明钱：与泡沫同在
当市场上一个浪潮来袭的时候，这个浪潮一定会滑行一段时间
143：基金挤兑：大难临头各自飞
144：巴菲特和芒格
未来的大势在印度和中国
第五大部分：公司决策
自由主题
自由主题
